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2018年中國銅行業供需及價格走勢:缺口持續擴張 廢銅新政有望刺激銅價(圖)
發布時間:2018-07-04 11:10
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        一、銅礦存在剛性供給,產能進入收縮周期
        全球銅礦進入產能收縮周期,面臨長期供應拐點。銅礦山的投產周期較長,從資本支出到產能投放需要4-5 年的時間, 2012 年全球 30 家主要礦山公司的資本支出達到峰值,之后逐年快速下滑,因此在2015-2016年全球新增銅礦產能也達到了峰值,之后將逐年下滑。2020 年之前海內外無大型礦山投產,全球十大銅企除力拓和必和必拓在2020 年之后有新產能投產外,其余公司暫時沒有可以確定的新增供給,ICSG預計未來3年銅精礦產量增速大約在2%左右。

        加工費(TC/RC)走低,印證礦產銅拐點出現。5 月銅精礦現貨 TC 下跌至 76.5 美元/干噸,加工費的持續下滑既反映了冶煉產能的擴張,也反映了銅礦供給的收縮。

        技改升級可能暫時緩解供給的不足,延后供給拐點。從供需平衡表來看,2018-2019年銅礦供給并不會出現大規模的短缺,主要原因是銅價的大幅上升刺激了銅礦企業進行技改升級擴產,可以幫助暫時緩解供給的不足,延后供給拐點,但從目前來看 2020 年開始,全球銅礦供給將出現明顯的下滑。不過,由于勞資談判、品味下滑等供給干擾因素的存在,供給拐點也有望提前到來。
全球主要銅礦山資本支出
圖表來源:公開資料整理
中國銅現貨TC(美金/噸)
圖表來源:公開資料整理

        二、供需缺口擴大
        根據WBMS的月度最新數據來觀察,2018年一季度全球銅市供應短缺15.8萬噸,去年同期為過剩 14.8 萬噸,雖然統計數據可能存在一定誤差,但供給缺口持續擴張的趨勢是肯定的。
全球銅市供需變化(單位:萬噸)
圖表來源:公開資料整理

        三、廢銅新政有望刺激銅價,但仍需觀察
        根據我國進口條例將禁止進口廢7類廢銅, SMM根據海關數據測算,2017年我國進口廢銅中,廢七類銅實物噸占比 70-73%,廢 7 類遭受全面禁止后,國內對于廢銅的需求將轉向精煉銅的需求,從而拉動銅價。據海關總署數據顯示,今年 1-4月我國廢銅進口量累計74萬實物噸,同比下滑38.5%,4月單月進口量更是跌落近二十年來低位,從3月的數據來看,廢七類銅占比驟減至34.2%。

        參考觀研天下發布《2018年中國市場分析報告-行業運營態勢與發展前景研究

        不過由于部分企業提前在海外布局將廢七類轉換成廢六類再進口,今年的進口廢銅平均含銅量也大幅提升。根據3月數據來看,進口廢銅平均含銅量為58.75%,遠超歷年進口廢銅平均含銅量,去年的平均含銅量為36.5%。因此,雖然今年 3 月廢銅進口量實物噸同比減少37.72%,然而金屬噸同比幾乎持平均為13萬噸左右。對于廢銅新政對于銅市的沖擊仍有待觀察。
廢銅進口量:同比大幅減少
圖表來源:公開資料整理

        四、勞資談判變數有望刺激銅供給干擾率上升
        2017 年大量銅礦企業因勞資協議到期進行談判導致罷工事件此起彼伏,銅礦供給干擾率上升,精礦供給短缺。而 2018 年面臨勞資談判的銅礦產能同樣規模巨大,預計涉及勞資談判的銅礦總產量達到 519 萬噸,占比全球精礦產量近 30%。

        雖然到目前為止部分礦山談判順利,并沒有發生大規模罷工,但在全球銅市緊平衡的背景下,潛在罷工的風險對于銅價的刺激作用依然不容忽視,尤其是全球第一大銅礦Escondida罷工的風險,該礦山擁有130萬噸的年產能。此外,由于銅價多年持續低迷,銅礦企業沒有進行資本支出對礦山采取必要的維護,導致全球礦山品味快速下滑,品味下滑帶來的干擾同樣是銅礦供給的重大不穩定因素。
2018年全球面臨勞資談判的銅礦(單位:萬噸)
 
圖表來源:公開資料整理

        投資建議:全球銅礦進入產能收縮周期,面臨長期供應拐點,在未來5年,銅行業基本面主基調就是供需短缺,這也是銅價長牛的大背景。重點推薦標的:紫金礦業、江西銅業、西部礦業、云南銅業。

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